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2009/04/10 16:51 台灣工銀證券

一、太陽光電產業長期發展趨勢向上

◆發展再生能源為必然趨勢

京都議定書及聯合國氣候變化綱要公約對溫室氣體的減量要求，使全球各國政府為因應高油價及減少二氧化碳的排放量，均投入新能源或再生能源的開發，世界各國對再生能源的重視與日俱增，因而提出各種獎勵政策，促使再生能源的使用比例提升。

依據oecd的研究資料，全球未被開採的石油約可再使用40年，而煤炭約可用147年，在全球石化燃料有限，而能源需求持續成長下，發展替代能源為必然的發展趨勢。

◆太陽能發電長期發展趨勢向上

由於目前發電仍以火力發電為主，在資源有限下，電價趨勢逐年走高，參考美國能源部能源資訊局(eia/doe所公佈的統計資料(圖一，電價趨勢逐年向上，美國電價自2000年以來截至2008年住宅用電上漲了39.09%，商業用電價格上漲了42.15%，工業用電則上漲了58.47%。電價的持續上漲，將趨動發展火力發電以外的發電方式發展，其中太陽能發電使用的太陽光資源無限，且無污染，為最佳選項之一。

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由於太陽能發電較不受地形地域影響，因為太陽能電池系統可裝置於個人居住、商用建築等，不一定要像傳統電廠需在一固定地區蓋電廠，且太陽能發電過程中不會產生二氣化碳，為較環保的發電方式之一。另外在各國政府政策推動與太陽能產業的製造技術不斷提升下，太陽能產業將可維持成長，以市調機構gartner的預估整體太陽光電市場在2009年可達6.4gw，yoy+24%，在2013年可成長至23.4 gw的規模。除gartner之外的市調機構亦預期2009年的太陽能發電系統安裝量可維持成長之外，isuppli則預估2009年的安裝量為4.2gw，yoy+10.53%，而epia則預估2009年的太陽光電裝置量為4gw。

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二、矽晶太陽能電池仍為市場主流

◆矽晶太陽能電池仍為市埸主流

太陽能電池依其使用的材料種類可分為以矽為材料與非矽材料兩大類，而矽晶材料電池依據其晶格排列方式又可分為單晶矽、多晶矽、非晶矽三種。其中單晶與多晶屬於矽晶圓式太陽能電池，而非晶矽則應用於薄膜太陽能電池。非矽材料的部分則可分為化合物電池、有機、無機材料均可應用於薄膜太陽能電池。矽晶太陽能電池由於耐用程度佳，且轉換效率與asp較被市場接受，為目前的主流產品，市佔率約八成。而薄膜太陽能電池由於成本低，轉換效率提升之下，已有快速成長的情況。而以市調機構gartner的預測，儘管薄膜太陽能電池銷售快速成長，但矽晶太陽能電池仍將在未來五年內主導太陽能光電市場。

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◆多晶矽新產能開出，供需將反轉

isuppli預估2009年的多晶矽供給將較2008年成長一倍，且至2010年將供過於求。供給成長除了原有的多晶矽廠商擴產之外，中國的多晶矽產能亦將大幅增加(iek預估中國多晶矽產能將由2008年底的21,000公噸增加至2009年底的55,000公噸以上，可看出多晶矽供給大幅增加的一部分原因來自於中國的加入。對照rec在2008年出貨6,549公噸而公司預估2009年多晶矽將出貨10,000~11,000公噸，雖然成長未達一倍，但成長幅度亦在50%以上，但新跨入多晶矽生產領域的ldk預估2009年將產出5,000~7,000公噸，可顯示出多晶矽的供給在2009年將大幅成長。

在多晶矽新產能將大幅開出的預期心理下，多晶價格由2q08的每公斤400~500美元一路向下滑落至目前的每公斤130~150美元，多晶矽價格的大幅波動亦影響了整體產業供應鏈相關產品的報價大幅波動，使太陽能廠商的獲利受到影響。

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◆多晶矽晶圓成長率優於單晶矽晶圓

由於矽晶太陽能電池的轉換效率高於一般薄膜太陽能電池，且售價仍具競爭力，因此成為太陽光電市場主流產品，在矽晶太陽能電池可望維持穩定成長下，矽晶圓的需求仍可維持逐年成長。以mic的預估來看，太陽能矽晶圓的出貨成長率自2007年起逐年趨緩，但2009年的出貨成長率仍有20.08%，而多晶矽晶圓的成長率自2007年起優於單晶矽晶圓，2009年多晶矽晶圓出貨成長率為25.15%，大幅優於單晶矽晶圓的10.87%，多晶矽晶圓的市佔率將可逐年成長。

在切晶與長晶技術進步下，矽晶圓的加工成本可望降低，且厚度亦可望漸縮減，目前晶圓厚度以180mm~200mm為主。

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◆矽晶太陽能電池以多晶為主流，但薄膜成長率高

多晶太陽能電池由於成本較單晶低，且由於轉換效率逐步上升，目前與單晶太陽能電池的轉換效率差距已縮小，因此出貨成長率優於單晶太陽能電池，依據mic的預估2009年矽材太陽能電池的出貨年成長率為27.14%，其中單晶太陽能電池的出貨成長率為16.67%，多晶太陽能電池的出貨年成長率為28.57%。

薄膜太陽能電池由於重量較輕，應用於建築物上時，可減少建築物的壓力，另外可封裝於可撓式基板，因此可製成輕薄的產品應用於可攜式物品或與其他產品整合。另外由於材料需求少且可連續製程製造，因此原料成本較傳統矽晶太陽能電池低。由於非晶矽(amorphous silicon薄膜太陽能電池已發展超過30年，技術較為成熟，為最多廠商投入的產品，且由於基期低，成長率遠高於結晶矽太陽能電池，矽薄膜太陽能電池在2009年的出貨年成長率可達75%。

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◆2009年太陽能產品的asp下滑幅度擴大

2009年在多晶矽新產能開出下，多晶矽不再有供不應求的疑慮，在多晶矽價格大幅滑落下，太陽能矽晶圓價格亦隨之下滑，6吋矽晶圓的asp從3q08的每片12美元滑落至目前的5~6美元。以mic的預估2009年的矽晶圓價格將轉為負成長，不同於前幾年因多晶矽供給不足而造成的矽晶圓價格逐年成長。而太陽能電池在上游產品價格大幅滑落與2009年市場供過於求的疑慮下，模組與電池價格下滑幅度將大幅超過前幾年的下滑幅度，太陽能電池的價格亦由3q08的每瓦3.3美元以上滑落至目前的2.1~2.2美元。

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三、2009年太陽能電池市場將供過於求

◆太陽能光電系統供給成長大幅高於需求成長

全球太陽能廠商數量大幅增加，加上廠商積極擴充產線，使得太陽能市場的供給大幅成長。依據isuppli(01/2009的預估，2008年太陽能模組的安裝量為3.8gw，2009年可成長至4.2gw，2010年的安裝量可達6gw，2012年的安裝量則可達10gw，但2009年的供給就高達11.1gw，顯示供給成長幅度大幅超過需求成長，另外參考iek等研究機構的預估亦顯示2009年供過於求的情況嚴重。

參考近期各公司對2009年的太陽能電池產能擴充進度，雖有部分廠商因近期太陽能市況不佳與籌資困難而有暫緩擴充產能的狀況，對照2008年底與2009年底的產能成長趨勢未變，以ibts統計的15家廠商的產能在2009年底可達10gw，遠超過各研究機構對2009年安裝量的需求預估。另外再對照各電池廠在2009年的出貨目標，全球前三大電池廠q-cells、first solar、suntech在2008年的出貨量已近1.6gw，而其中q-cells與suntech在2009年的出貨標已達1.6gw以上，first solar雖未宣布2009年出貨目標但以其營收目標為yoy+50%來看，2009年的出貨目標應有800mw以上，以下表的統計，若未公布2009年的出貨目標的公司以2008年的出貨量來統計，表中12家公司在2009年的出貨目標已達5gw以上，亦顯示2009年的供給大幅增加，將使2009年太陽能產業供過於求的情況嚴重。

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◆太陽光電仍需各國政府補助

由於太陽光電系統發電在無任何補助下，發電成本在一般市電的5~10倍，若以一般市場機制則成長力有限，因此政府補助與法律規範仍為太陽能產業成長之主要趨動力。

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◆歐洲地區為太陽光電的主要市場

依據solarbuzz的研究，2009年全球太陽光電系統安裝量為5.95gw，相較於2007年的2.862gw成長了110.54%。其中歐洲地區的裝置量佔全球安裝量的81.85%，為太陽光電的主要市場，而美國在2008年安裝量僅0.36gw，但在歐巴馬的推動下，為極具潛力的市場。

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◆政府財政收支惡化可能影響對太陽能補助

影響太陽能電池安裝需求最大的是各國政府的補助政策，以imf的最新預估，2009年全球經濟成長率為0.49%，先進國家的成長率則為-1.95%，由於歐、美等先進國家為太陽光電的主要市場，但在imf的預估中，歐洲地區在2009年經濟成長率為-2%，而美國將衰退1.6%，另外亦可觀察這些先進國家的財政收支在2009年將更惡化，在經濟成長前景不佳的情況下，各國政府為挽救經濟與解決金融風暴的後續效應，在財政收支惡化而造成預算排擠下，對太陽能發電的補助可能減少或延後，使2009年太陽能市場的需求不確定性風險提高。

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◆太陽能廠商在2009年獲利將被壓縮

受到全球金融風暴與景氣轉差加上對2009年太陽光電系統將供過求的預期，太陽能市況自4q08起轉差。對照全球太陽能大廠在近期公布的財報，大部分的廠商在4q08的毛利率均較3q08下滑，ldk的4q08毛利率甚至下滑至-29.7%，顯示太陽能產品asp在4q08均有大幅下滑的跡像。

以各廠商對2009年的預估，其中trinasolar預估1q09的出貨量qoq-4.5%~-13.18%，而ldk預估1q09營收qoq-34.36%~43.74%，而ja solar對1h09的展望不佳，顯示相關廠商對1q09或1h09看法保守。而毛利率在2008年可維持在50%以上，產業競爭力佳的first solar對2009年的展望中預期產品毛利率為35~40%，亦反應廠商對2009年太陽能產品asp將大幅較2008年下滑的預期，在asp大幅下滑影響下，太陽能廠商在2009年的獲利將被大幅壓縮。

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四、結論

在節能減碳的潮流與全球石化燃料存量有限下，太陽光電產品長期成長趨勢向上，但在全球相關廠商大量投入太陽光電產業下，使供給成長幅度大幅超過需求成長幅度，2009年供過於求的情況嚴重，太陽光電產業中的相關廠商將面對激烈競爭，營運體質較差的廠商有被淘汰的風險，具競爭力的廠商獲利亦將被壓縮。

太陽光電安裝需求仍可維持成長，但由於發電成本仍高，因此仍需依賴政府補助的太陽能發電，但在先進國家經濟負成長且各國財政收支惡化下，可能影響政府對太陽能發電的補助，太陽能發電系統安裝需求不確定性大。

太陽光電產業供應鏈受到多晶矽價格波動與信用市場緊縮影響廠商籌資，使得整體產業供應鏈出現供需失衡情況，市場價格大幅波動。在現貨價大幅下滑的情況下，向上游簽料較多的廠商，獲利將被大幅壓縮。

太陽能產業自4q08起市況轉差，而2q09的訂單能見度仍低，產品價格仍有可能持續向下修正，全球太陽能相關個股的評價持續向下修正，因此對太陽能相關個股的投資建議為觀望。

五、重點股

◆個股動態

近期國內太陽能產業的相關廠商中僅綠能公布的4q08財報，毛利率仍有19.91%的水準。但01/2009~02/2009的營收不如預期，是因asp大幅下滑，另外則是薄膜產品因客戶認證的關係，營收要至2q09起才可認列，另外綠綠能將配發現金股息5元、股票股利2元。

昱晶自結4q08營收39.4億元，毛利率由3q08的19.87%下滑至7.8%，加上存貨損失達1.87億元，單季淨損2123萬元。 昱晶並和memc重新訂定合約，總採購金額不變，但採購量增加，在2009年產業需求不明的情況下，昱晶存貨水準升高的風險大增。

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