綠波水精靈

一年一度的瑞士達沃斯「世界經濟論壇」(ＷＥＦ，World Economic Forum)，全球2400位經濟專家共同為2010年的世界經濟把脈，其中在一場10年世界經濟面臨的難題討論會中，與會專家以按表決器的方式，投票圈選10年全球共同面臨的經濟問題，前3名赫然是主權債務的問題(51%)，貿易保護主義的問題(27%)與金融監管(12%)，成了與會專家的共識，而主權債務問題也點出10年全世界經濟的第一個挑戰。

經歷了09年各國政府共同救市，全世界以最寬鬆的利率，並且執行量化寬鬆貨幣政策，大印鈔票救市，終於力挽狂瀾，克服了一場經濟災難，讓09年全球經濟度過了平順的一年。但是進入10年，先是美國白宮與華爾街展開一場鬥爭，雖然全球經濟仍穩健邁向復甦，美國公布09年第4季ＧＤＰ成長高達5.7%，創下6年新高紀錄，但是美股道瓊指數從10729.89點跌到10043.75點，帶動全球股市一輪跌勢。

其中回應資金快速流動的香港恆生指數已跌掉13.75%，國企股更是大跌18.68%，中國滬深3百指數也下跌13.9%，上證指數則下跌11.57%，台股也跌掉了10.88%。經濟基本面很好，可是卻充滿了不安定的氣氛，達沃斯「世界經濟論壇」所擔心的主權債務問題，很可能繼杜拜危機後正式浮上台面。

最近「PIIGS」這5個英文字母最常被國際媒體提及，這5個國家的Ｐ是葡萄牙，Ｉ是義大利，另一個Ｉ是愛爾蘭，Ｇ是希臘，Ｓ則是西班牙，這5個國家共同面臨的問題都是財政赤字與國家債務都很沉重。

去年11月底，杜拜爆發債務危機，後來有阿布達比金援杜拜1百億美元，讓危機暫時打住，但是緊接而來的是，歐洲主權國家接二連三被調低信貸評等，第一個浮上台面的是希臘。惠譽機構首先將希臘的國家信貸評等從A–調至BBB+，評級展望為負向。此舉立刻使希臘的信貸違約掉期(ＣＤＳ)指數1口氣衝高到340點，全球最大債商ＰＩＭＣＯ的行政副總裁Andrew Bosomworth表示：「如果希臘未能解決財務問題，將引爆歐元區一連串財務危機的未爆彈，進而匯聚成的問題，將如滾雪球般越滾越大。」他進一步點名西班牙與奧地利的二線銀行會出問題。

就在希臘遭調降評等後，希臘政府主動公布政府財政赤字占ＧＤＰ比重12.7%，國債發行金額達2540億歐元，國債占ＧＤＰ比重也高達113%。這兩項指標都大大超越了歐盟規定的上限，3%與60%，但是這項數字並不被認同，歐盟統計局也公布一份資料暗指希臘政府報少了。為了化解高額債務問題，希臘政府今年以來就已發行了首批5年期債券，合計80億歐元，由於息率高達6.2%，比起德國國債3.8%，幾乎高出了1倍，引來熱烈的認購。

不過，債券息率飆漲，另一方面，希臘股市卻「跌跌不休」，希臘股市在杜拜危機前一度漲到2932.45點，但在杜拜爆發危機後大跌，1月28日創下1933.52點的新低價，3個多月來，股價已跌掉34%，成為全球股市少數率先跌破年線的市場。

09年11月，正當全球高度期待景氣復甦之際，杜拜把早已吹得過大的泡沫吹破了，雖然阿布達比承諾願借1百億美元給杜拜周轉，但是杜拜世界公司仍在試圖尋求重組220億美元債務，最近甚至有債權銀行試圖脫手1億美元債務，阿布達比承諾的借款也少了一半，都顯示杜拜危機還沒完。

此後大家都在尋找除了杜拜外，還有哪些未爆彈，其中有4700億美元外債的俄羅斯也被盯上。不久，國際清算銀行(ＢＩＳ)就指出拉脫維亞、立陶宛、愛沙尼亞、保加利亞及匈牙利的外債金額都超過ＧＤＰ，另外，烏克蘭、阿布達比也很嚴重。災情最嚴重的東歐地區紛紛淪為歐洲次等級的債務國。

進入10年，全球發債量仍將持續創新高，單是美國在10年的主權債務就會增加1600億美元，倘若各國在今年執行退市機制，利率升高，那些債台高築的中東、東歐及歐洲國家恐將深受打擊。若市場避險情緒再升高，那麼像已發生危機的杜拜或壓力沉重的希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙等，這些國家不能再以印鈔票的方法來解決債務問題，預料未來1年內，全球恐將爆發一連串的違約潮。

空頭大師魯比尼教授，這回在達沃斯「世界經濟論壇」中，又有兩個驚人之論，其一，他認為西班牙比希臘危險，魯比尼認為目前全世界的焦點都在希臘，但是西班牙是歐元區第4大經濟體，目前西班牙失業率高達19%，是歐元區平均失業率的2倍。他說：「如果希臘出事是歐元區的問題，那西班牙出事肯定是世界經濟的大災難。」

魯比尼的第2個斷言是「歐元區會在兩年內瓦解」。他說：「我們在一、兩年之內會見到歐元區分裂，目前這個危機正不斷升溫。因為歐元區正趨向強弱兩極化，位於中心的國家很強勢，但位於邊緣的國家則很脆弱，最終那些弱勢國家都會退出歐元區。」魯比尼這一番悲觀預測，立刻在1月29日續創1.386歐元兌1美元的今年新低，英鎊也跌至1.595兌1美元。

目前歐洲未爆彈可說是處在此起彼落的情況下，像葡萄牙公布最新的債務達930億歐元，也公布新的財政預算，但是信評機構專家仍然認為預算案未能使葡萄牙在未來3年內赤字減少一半，葡國的評等降級危機仍未解除，目前葡萄牙的財政赤字占ＧＤＰ比重達8%，距3%的目標仍很遙遠。

除了PIIGS  5國外，英國也是潛在的危險國家，英國在杜拜及冰島危機中都踩到地雷，而財政赤字居高不下，債務負擔也很沉重，花旗的歐洲利率策略師Mark Schofield就鄭重警告英國的ＡＡＡ很可能會被降級，最近英國的ＣＤＳ從45點上升到85點，壓力正在加重當中。

今年英國國債每月淨發行160億英鎊，而量化寬鬆貨幣政策也將在今年第1季完成，將使英國處境更增加困難，英倫銀行今年擬定2千億英鎊的資產購置計畫，目前尚欠1百億英鎊，為了改善政府的負債，最近英國政府有了石破天驚的大計畫，有意出售3家國營銀行，這項計畫達715億英鎊，這個金額比起柴契爾夫人執政11年，出售20多家國營企業，涉及685億英鎊的金額還要大。

英國政府準備拍賣的3大銀行，一是08年注資455億英鎊，取得84%股權的蘇格蘭皇家銀行(ＲＢＳ)，與205億英鎊注資的Lloyds銀行，還有55億英鎊注資的北岩銀行(Northern Rock)，不過英國政府注資ＲＢＳ的價格是50便士，目前只剩下33便士，Lloyds銀行注資價是74便士，目前是50.8便士，一旦出售，單以現價就要虧219億英鎊，這顯示英國為銀行注資的計畫，一、兩年來沒有太大起色。

歐洲新問題層出不窮，但是舊的問題依然沒有解決，冰島總統Olafur Grimsson日前否決賠償英國及荷蘭存戶損失的議案，再度為歐洲帶來緊張的變數。冰島國會原先通過法案，以公帑賠償Icebank銀行倒閉後，大批英國及荷蘭存戶的損失，但是冰島總統元月5日卻拒絕簽署國會法案，改在3月6日由公投來決定，目前民調顯示冰島國民高度反對以公帑來賠償銀行存戶，如果公投定案，可能會影響冰島與兩國的關係，也有礙冰島加入歐盟的前途，冰島的國際地位將進一步再受重創，目前信評機構把冰島債信評為「垃圾」等級，ＩＭＦ(國際貨幣基金)及北歐國家也都凍結給予冰島的援助，冰島政府倒台風險已大大提高。

摩根士丹利最近拿97年爆發的亞洲金融風暴來跟這次歐洲危機比對，得到的結論是：歐洲正在醞釀新的金融風暴，摩根士丹利認為09年11月起，亞洲4個新興市場－印度、馬來西亞、南韓與泰國的主權債券ＣＤＳ的平均溢價，已開始低於歐洲5國(PIIGS)，但是歐洲從冰島、希臘紛陷違約的危機，歐元區疲弱的成員國目前ＣＤＳ溢價開始超越亞洲國家，雖然歐洲主權國家信貸素質整體比亞洲好，但是亞洲正在快速改善，歐洲則正急遽轉差。於是摩根士丹利策略師Viktor Hjort大膽預測：歐洲目前的情況簡直有如97年亞洲金融風暴的翻版，最近ＩＭＦ及北歐國家凍結對冰島46億美元的貸款，說不定冰島危機與西班牙的問題會是壓垮歐洲經濟的最後一根稻草。

最近一期的美國＜Newsweek＞周刊就大膽預言，歐洲國家債台高築，將爆發新一波的金融危機，09年歐元區的ＧＤＰ是負4%，加上失業率創歷史新高，財政危機的困擾，元月14日歐洲央行宣布基本利率維持1%不變，歐洲疲弱不振，也讓歐元與英鎊欲振乏力。

全世界大家都看衰美元，但是近3個月，美元指數卻從74.17攀升到79.49，美元指數即將突破80大關，美元強勢完全建立在歐元區比美國更弱的基礎上，而美元走強，也意味了原先放空美元的套利交易熱錢回補美元，造成元月全球股市的一輪跌勢。美元看跌不跌，只有一個理由，那就是歐元區比美國還弱。

另一個新衝擊是歐洲未來將面臨邊緣化的危機，歐洲的經濟總產值達16兆美元，占全球28%，遠超過美國所占的比重，中國甚至不到歐洲的3分之1，但是這次希臘債務危機，卻是第一個向中國求援。美國擁有政治霸權，而中國持續高成長，國力旭日東昇，相較之下，歐洲百病叢生，G2壯大，歐洲也被邊緣化了。

10年剛剛開始，全球經濟震盪，下一個必須注意的焦點將是歐洲！PIIGS 5國的債務危機將成為全球討論的焦點，而冰島、烏克蘭及波羅的海國家經濟沉痾，很有可能成為全球經濟復甦過程中，必須忍受的陣痛與撞擊。