綠波水精靈

中信金以銀行為獲利主體，金控淨值達1,420億元

P/B並未偏低，但考量公司最壞經營情況已過且具陸資入股題材，因此投資建議維持逢低買進。

1.由於認列連動債41億元損失準備，導致中信金第二季虧損30.42億元：

中信銀第二季淨利差下降為1.34%， 預估Q3淨利差走勢將僅持平，最快要到09Q4才有緩步回升的機會，預估今年公司淨利差約為1.4%。中信 銀第二季認列41億元的連動債和解補償準備，以及美國子行提列約新台幣18.8億元的遞延所得稅資產備抵評價，造成公司第二季稅後虧損30.42億元。

2.銀行財富管理及信用卡業務仍為主要手續費收入來源，下半年公司獲利仍難有明顯提升：

公司第二季財富管理手續費收入因受惠股市止穩，較Q1成長幅度達18.9%，上半年財富管理手續費收入約34.75億元，較去年同期減少約24%。就整體手續費收入來看，中信銀第二季手續費收入為55.06億元，QoQ+4.2%，整體手續費收益已止跌，預期下半年可望緩步回升，唯在嚴選優質客戶原則下，預期下半年手續費收入成長幅度僅微幅成長。

3.美國分行預期要到2011年才能回復獲利，資產品質不佳仍為其最大隱憂：

第二季公司逾放比受到美國子行資產品質下滑影響，攀升至2.15%，呆帳覆蓋率也由上季68%下滑至62%。中信金為改善美國子行的資產品質，已對其增資1.3億美元。目前美國子行呆帳覆蓋率僅17%，且因美國經濟復甦腳步緩慢，美國子行需要較長時間改善資產結構與調整主要業務，公司預期要到2011年才有機會回復獲利。

4.預估今年EPS0.56元，目前股價淨值比並未明顯偏低，投資建議維持逢低買進：

就兩岸金融開放題材部份，公司目前已作好向大陸申設子行的準備，未來兩岸MOU簽訂後，公司計畫將大陸營運總部設在上海。在投資建議部分，預估今年中信金稅後淨利為50.95億元，EPS為0.56元，另預估明年稅後淨利為100.68億元，EPS為1.11元，以年底淨值計算，目前P/B1.48倍，位於公司近一年歷史區間0.9~2倍水準內未偏低，但考量公司最壞經營狀況已過且具有陸資入股題材，故仍維持「逢低買進」評等不變。

單位:百萬元;%

資料來源：中信金、玉山投顧

1.中信金以銀行為獲利主體，金控淨值達1,420億元：

中信金以銀行為獲利主體，旗下轉投資包括中國信託商業銀行、中國信託綜合證券、中國信託保險經紀人公司、中國信託創投、中國信託資產管理公司、中信保全及台灣彩券等七家子公司。至09年第2季底中信銀資產達1.72兆元、存款總額達1.27兆元、放款總額為9,020億元。

圖一：中信金NIM與存放利差走勢

資料來源：中信金、玉山投顧整理

2.由於認列連動債41億元損失準備，導致中信金第二季虧損30.42億元：

中信銀第二季淨利差下降為1.34%，其中台幣存放利差由09Q1的1.76%下滑至09Q2的1.61%，下滑15bp，外幣存放利差則由3.12%下滑至2.92%，下滑20bp，且因短期內國內外利率環境預期仍將處於低檔狀態，公司Q3淨利差走勢預估將僅持平，最快要到09Q4才有緩步回升的機會，預估今年公司淨利差約為1.4%，較原先預估的1.5~1.6%略低，預估今年淨利息收入為2,156億元。

放款餘額(含信用循環本金)為9,740億元，季衰退2.6%，衰退的主要原因在於公司持續挑選優質客戶，以改善放款品質為最大目標。此外中信銀第二季認列41億元的連動債和解補償準備，以及美國子行提列約新台幣18.8億元的遞延所得稅資產備抵評價，造成公司第二季稅後虧損30.42億元。

圖二：中信金逾放比及逾期放款金額 單位:%;新台幣十億元

資料來源：中信金、玉山投顧整理

3.銀行財富管理及信用卡業務仍為主要手續費收入來源，下半年公司獲利仍難有明顯提升：

中信銀財富管理為國內市佔率第一，且目前財富管理與信用卡仍為中信銀手續費收入的最大來源，約佔3成比例，公司第二季財富管理手續費收入因受惠全球股市止穩回升，較Q1成長幅度達18.9%，上半年財富管理手續費收入約34.75億元，較去年同期減少約24%，信用卡手續費收入上半年為35.63億元，與去年相較持平。

就整體手續費收入來看，中信銀第二季手續費收入為55.06億元，QoQ+4.2%，整體手續費收益已有止跌回升，預期下半年仍可望緩步回升，唯在嚴選優質客戶的原則下，預期下半年手續費收入成長幅度僅微幅成長。

4.美國分行預期要到2011年才能回復獲利，資產品質不佳仍為其最大隱憂：

第二季公司逾放比受到美國子行資產品質下滑影響，攀升至2.15%，呆帳覆蓋率也由上季68%下滑至62%。美國分行放款業務大多為商業不動產之貸款，由於次級房貸使得美國整體房市明顯衰退，中信金為改善美國子行的資產品質，已對其增資1.3億美元，未來將用於改善其資產品質。目前美國子行總資產為770億元，總負債為550億元，呆帳覆蓋率僅有17%，且因美國經濟復甦腳步緩慢，美國子行需要較長時間改善資產結構與調整主要業務，公司預期要到2011年才有機會回復獲利。

5.預估今年EPS0.56元，目前股價淨值比並未明顯偏低，投資建議維持逢低買進：

就兩岸金融開放題材部份，公司目前已作好向大陸申設子行的準備，未來兩岸MOU簽訂後，公司計畫將大陸營運總部設在上海。在投資建議部分，預估今年中信金稅後淨利為50.95億元，EPS為0.56元，另預估明年稅後淨利為100.68億元，EPS為1.11元，以年底淨值計算，目前P/B1.48倍，位於公司近一年歷史區間0.9~2倍水準內未偏低，但考量公司為最壞經營情況已過且具有陸資入股題材，故仍維持「逢低買進」評等不變。